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卧龙娱乐注册扫描“医跨界”②丨民营资本办医的失落样本:ST恒康的狂热扩张与“马拉松式”救赎
作者:管理员    发布于:2022-06-04 09:44    文字:【】【】【

  5月24日,白酒龙头贵州茅台斥资近20亿元投建的三级医院茅台医院正式投入运营,而就在相近时间,服装巨头雅戈尔却打算把即将建成的三甲医院无偿捐赠给当地政府,但随后又因外界压力而作罢。

  两大行业巨头在医疗服务领域的最新动作,又引发了市场对于产业资本跨界医疗领域的高度关注。

  21世纪经济报道特推出《扫描“医跨界”》系列专题,全面梳理A股上市公司及产业资本跨界医疗服务行业的成败得失。

  “这三年来,恒康医疗的重整历程,像极了原本只是计划拍一部30分钟的微电影,最后拍成了50集的电视剧。”新里程医院集团CEO林杨林致恒康医疗全体员工的一封信中,如上写道。

  截至5月30日,*ST恒康总市值不足60亿元,而在公司历史上大肆并购期间,其总市值曾一度接近350亿元。

  作为A股市场少数具备医疗服务业务的上市公司,*ST恒康原本起步于中药独一味,但是从2012年开始,公司选择跨界并连续并购了多家医院及医疗服务机构。直至今日,医疗服务仍然是公司第一大收入来源。

  不过,医疗健康“慢行业”的特点,无法满足资本市场追求效率、回报的诉求,加上高杠杆溢价收购、与收购标的业绩对赌等因素,公司债务问题爆发后,原本掌控西部资源、恒康医疗两家上市公司的阙文彬连连失去控制权。

  近期,上市公司注册所在地的陇南市中级人民法院裁定,批准公司《重整计划》,公司进入重整计划执行阶段。

  而据接近*ST恒康人士的判断,从现在情况来看,阙文彬可能还会留有股份,但是上市公司主导权将由新里程接手。

  当年,公司先后完成了成都平安医院肿瘤业务的收购,以及德阳美好明天医院有限公司、资阳健顺王体检医院有限公司、蓬溪县健顺王中医(骨科)医院有限责任公司三家医院的股权收购。

  也正是在这一年,公司医疗服务实现了接近4000万元的收入,而这只是开始。

  2014年初,上市公司股票简称由“独一味”变更为“恒康医疗”,并再次完成了对四川邛崃福利医院、大连辽渔医院、萍乡赣西医院的股权收购。

  此后,通过直接收购或者通过参股产业并购基金等方式,公司医疗服务板块迅速扩张。

  2014年,公司医疗服务业务收入为1.3亿元,到2016年时已增至11.93亿元,2017年再次倍增至25.22亿元。

  截至2017年末,*ST恒康直接控股8家二级以上综合医院或专科医院,1家拥有收益权的肿瘤诊疗中心、1家体检医院、1家专业影像诊断机构以及5家在建医院,同时参与投资京福华采、京福华越两只产业并购基金,并购基金旗下控股4家综合医院……

  “社会办医的定位是对公立医院作为补充,所以当时公司的策略是,一二线城市医疗资源非常丰富,供给相对充足,便将并购方向放在了三四线城市,或者是县级医院。”*ST恒康相关人士表示。

  在他看来,公司此前并购的标的原本就是公立医院改制而来,在当地具备一定口碑、市场优势,整体经营十分稳定。公司介入后,可以给予更多资金、设备或者是技术层面的加持。

  不过,也有社会办医行业人士指出,“医疗服务不同于其他行业,房子、设备、资金不是最主要的,关键是靠医师、靠团队、靠口碑,需要时间沉淀,所以不少新成立的医院很难做的起来。”

  如此来看,*ST恒康选择并购成熟地方医院的思路,并无问题,至少可以为公司带来相对稳定的收入和利润。

  而就A股市场而言,公司也与西安的国际医学,成为了少数具备社会办医业务的上市公司,*ST恒康也一度被视为民营医疗第一股。

  头顶上述光环,二级市场的表现也是可圈可点。2012年底,公司股价只有4元左右,此后在2015年的牛市阶段时,其股价最高一度升至19.01元。

  据公告统计,2012年至2017年期间,*ST恒康合计收购19家医院和医疗机构,共耗资43.25亿元。

  期间,上市公司负债也从2012年的3亿元,迅速膨胀到了2017年的59亿元。

  “当新时代倏然而至,恒康医疗却没有跟上高质量发展的步调,终于在国家去杠杆的大环境中为自己曾经的高歌猛进买单。”

  在上述致员工信中,林杨林将*ST恒康的衰落归结为,忽视了企业行稳致远现金为王的发展常识,忽视了医疗治病救人专业至上的行业规律,更忽视了结构性去杠杆以保证高质量发展的宏观政策影响。

  医疗服务行业是“慢行业”,可以贡献稳定现金流,却不是一个高利润率,能够在短时间内获得丰厚回报的行业。

  *ST恒康前期收购的资产虽然属于相对成熟的医院,但是在资本介入后,上市公司却要求“只能考60分的孩子,马上就要考出100分的成绩。”

  这显然不现实。以公司主力瓦房店第三医院为例,本报此前报道指出,该医院被收购前年利润在3200万元左右,而对赌协议则要求,该医院在收购三年净利润分别达到9130万元、1.0043亿元、1.1047亿元。

  业绩无法达成,商誉减值风险激增。2021年年报数据显示,瓦房店第三医院为亏损2933万元,同比下降298.83%。

  当期,公司纳入报表的5家主要医院中,有4家医院净利润下降,2家医院出现亏损,其中很多下降原因为减值所致。

  “这几年收入端没有什么变化,主要是利润变化比较明显,主要受到收购时商誉差异导致的,需要对这部分进行计提。”*ST恒康人士表示。

  而据前述数据统计,公司此前收购的19家医院及医疗机构商誉账面原值,一度高达34.6亿元。

  比较*ST恒康近5年经营情况可以看出,2017年公司医疗服务业务毛利率为27.82%,此后四年逐年下降,到2021年时再降1.97个百分点至17.84%。

  “抛开专科医院不说,综合性的民营医院价格同公立医院相差不多,价格上是没有什么弹性的,决定盈利要看成本。”上述社会办医行业人士介绍称。

  而从*ST恒康的反馈情况来看,医疗服务行业不属于高利润率行业,平均毛利率维持在20%至30%期间,成本构成包括药品、耗材、人员,而近几年公司资金链紧张,对供应商的付款周期延长,“价格谈判的地位就弱一些,比如3个月付款和1年付款周期的价格,肯定会有一些差异。”

  人员方面的支出相对刚性,2017年至今公司人均薪酬多维持在每年12万元左右,很难进一步压缩。

  以2021年为例,公司资产减值准备2.86亿元、财务费用2.3亿元,另有1.42亿元的折旧费用,这吞噬了原有的经营性利润。

  2019年4月10日,*ST恒康与广州中同汇达商业保理订立借款合同,向后者借入资金9500万元,借款期限6个月。借款到期后,上市公司未能如期偿还。

  2020年8月,中同汇达以公司债务规模较大,资产负债率较高,有明显丧失清偿能力的可能性,但仍具有重整价值为由,向法院申请对公司进行重整。

  而截至2020年3月末,*ST恒康总资产为48.48亿元,其中净资产仅为1.64亿元,负债总额达46.74亿元。

  阙文彬先是与深圳海王集团、五矿金通股权投资基金签署公司重整投资合作框架协议,后又与北京新里程健康产业集团有限公司签订协议,由其或其关联方等作为产业投资人,参与恒康医疗的重整。

  2021年12月,经恒康医疗重整投资人遴选评审会投票,新里程被评选为恒康医疗重整投资人,中民医疗被评选为备选重整投资人。

  直至今年4月22日,甘肃省陇南市中级人民法院裁定了恒康医疗的重整计划,由新里程及合音投资、大河融智等5家主体作为重整财务投资人。

  资料显示,新里程医院集团拥有新里程医疗、弘慈医疗、华佑医疗等专业平台,在近20个省份控股管理超过30家二甲以上医院和200家基层医疗机构,总床位数超过20000张。

  “陇南市中级人民法院下达了民事裁定书,正式批准了恒康医疗重整计划。这份来之不易的裁定书,标志着新里程医院集团正式获得入主恒康医疗的门票,意味着恒康医疗全体职工即将正式加入新里程大家庭……”林杨林指出。

  工商信息显示,新里程医院集团为北京新里程健康产业集团全资子公司,后者则由国科新里程国际健康产业集团100%持股,国科新里程又是一家注册于香港的公司,成立于2012年3月23日。

  不过,据公开报道,2016年3月30日,中信产业基金曾宣布,战略性投资控股新里程医院集团有限公司。

  虽然至今无法判定新里程的具体股东结构,但是有一点可以确定的是,中信产业基金在医疗领域的投资不局限于此。

  2017年,中信产业基金还曾投资入股雍禾医疗,并帮助其整合了不少同业资源。2020年9月,雍禾植发实现港股上市。

  那么,与中信产业基金同样存在关联的新里程,在完成对*ST恒康重整后,是否也会展开后续的资本运作?一切还有待时间给出答案。卧龙娱乐注册卧龙娱乐注册

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